来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ng>核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等(děng)线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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