一、“中特估(gū)”投资范式之一(yī)：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的(de)共(gòng)同特征(zhēng)：1）截至(zhì)2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和(hé)运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即(jí)便经历年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于(yú)历(lì)史平(píng)均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商股息率显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)市场(chǎng)整体(tǐ)，较高的分(fēn)红也(yě)成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范式之(zhī)二：政策的持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政(zhèng)策持续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化，成(chéng)为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一路”和运营商板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一路”十周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深(shēn)化(huà)合作联(lián)合声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在(zài)即的(de)第三届“一带一路”国(guó)际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关(guān)利好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济上升为国家战略(lüè)，相(xiāng)关政策密(mì)集(jí)出(chū)台。今年(nián)国务(wù)院改组(zǔ)又新(xīn)设国家数据局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基(jī)础(chǔ)设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式(shì)之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利能力修复(fù)，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海(hǎi)外供应、同时(shí)下游需求基本集中在(zài)国内市场的方向之一(yī)，将充(chōng)分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下游领域(yù)需求(qiú)预期回暖，能(néng)源产(chǎn)业(yè)链尤其(qí)是行(xíng)业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估(gū)”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等(děng)之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和(hé)产能过剩的困(kùn)境，但近期板块景气已(yǐ)在改善：一方面，随着(zhe)全球航运市场需(xū)求正(zhèng)在增长，带来包括化(huà)学(xué)品船(chuán)与成品(pǐn)油轮船的订单大(dà)幅提升。另一(yī)方面，国企改革推动造船企业(yè)重组整合和产(chǎn)能优化之下，国内(nèi)船舶制造(zào)业已在(zài)逐(zhú)步实现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业绩(jì)成长及确定性较高。同时近几年，高速公路(lù)及铁路板块上市公司(sī)更加注(zhù)重投(tóu)资人(rén)回报，多家公司发(fā)布股东回报计(jì)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思划，大幅提高(gāo)分红比例以及承(chéng)诺未来几年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投资人带(dài)来(lái)确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大(dà)型银(yín)行：经济复苏大背景下融(róng)资(zī)需求回(huí)暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求(qiú)连续三个月超预(yù)期(qī)回暖，在稳增长(zhǎng)和扩投(tóu)资的政(zhèng)策(cè)基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融仍(réng)有望平稳(wěn)增长。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前银(yín)行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置(zhì)，修复空(kōng)间较大。

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　　风(fēng)险提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预期收紧，美联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来(lái)源：兴证策略

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