来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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