文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束(shù)后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一(yī)步(bù)走高(gāo)。我们认为(wèi)主(zhǔ)要是源于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因素，预计短期内，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自(zì)低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现(xiàn)象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的(de)货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为(wèi)主(zhǔ)、稳字(zì)当(dāng)头，保持货(huò)币信贷合理增长，确保利率水平合(hé)适，在追(zhuī)求经(jīng)济提(tí)振的同时(shí)，也(yě)注重防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从(cóng)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员逆(nì)回(huí)购投放低(dī)量操(cāo)作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更(gèng)加“精准有力”，流动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通(tōng)常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行(xíng)间流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加(jiā)信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整(zhěng)体资金(jīn)流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能力有(yǒu)所降低(dī)。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感度(dù)增加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪有所降温，但依(yī)然处于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平(píng)，导致(zhì)债市敏感度(dù)增加。此外投资者对(duì)货币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对(duì)于未来一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价(jià)格(gé)上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金(jīn)的(de)期限被动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿一般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度(dù)较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交易主线或延续(xù)政策与(yǔ)基本面(miàn)预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员