近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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