金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回(huí)落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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