4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批(许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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