5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bà风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生n)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zh风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生uān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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