事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。池子为什么被封杀#ff0000; line-height: 24px;'>池子为什么被封杀p>

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(z池子为什么被封杀hǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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