2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(chán苏州是几线城市呢g)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么(me)苏州是几线城市呢看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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