来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(法西斯国家有哪几个shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推法西斯国家有哪几个出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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