2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于(yú)市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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