4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联(liá施为什么读yi什么意思，施怎么读啊n)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美施为什么读yi什么意思，施怎么读啊(měi)国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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