4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点妥否的意思是什么，妥否的用法>

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回(huí)升。4月服务(妥否的意思是什么，妥否的用法wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储妥否的意思是什么，妥否的用法(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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