原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋实属和属实区别在哪，实属与属实的区别节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互(hù)动实属和属实区别在哪，实属与属实的区别平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为(w实属和属实区别在哪，实属与属实的区别èi)去库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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