金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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