事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗qī)天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗ong>M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13