近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市(shì)净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革三公里是多少米，三公里是多少米(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。三公里是多少米，三公里是多少米目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和低(dī)债务(wù)水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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