公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结(jié)算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从(có魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ng)“投入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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