金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能(nébehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗ng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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