近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对(du新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ì)于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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