2022年是国(guó)内实(shí)施“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存(cún)阶段，这对于中下(xià)游企业来(lái)说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营(yíng)能(néng)力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的(de)光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持(chí)力度(dù)。金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业(yè)净利润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片20西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学20年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年(nián)硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益(yì)于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高(gāo)，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写(xiě)照(zhào)，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅(guī)片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数(shù)据(jù)，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的(de)经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)面临短期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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