昨夜今(jīn)晨，全球投资界(jiè)“春(chūn)晚”——伯克(kè)希(xī)尔年度股东大会召开。

　　昨(zuó)晚10点15分开始，今年(nián)8月30日将满93岁的(de)巴(bā)菲特和老搭档、已经99岁的芒格出席伯(bó)克希尔哈撒韦年度股东(dōng)大会的(de)问答环节。

　　本次大会召开时的(de)宏观(guān)背景颇不平静：美国银行业动荡不(bù)安，债务上限谈判(pàn)僵持，经(jīng)济(jì)徘(pái)徊(huái)于衰退的危险边缘，地缘政治(zhì)冲突持续升(shēng)温(wēn)，人工智能正带来重大的机(jī)遇和风(fēng)险(xiǎn)，怀着“朝(cháo)圣(shèng)”心态而来的投(tóu)资者们热切(qiè)盼望聆听“奥(ào)马(mǎ)哈先知”对大变革时代(dài)的(de)点评(píng)和(hé)投资智慧。

　　大会召(zhào)开前，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)哈撒韦发布一季度财报显(xiǎn)示，第一季度净利润(rùn)355.04亿美(měi)元，去年(nián)同(tóng)期(qī)为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去年同期为708.1亿美元(yuán)；第一季度投资和(hé)衍生品收益为347.58亿美(měi)元(yuán)，去年(nián)同(tóng)期为亏损19.78亿(yì)美元。

　　先(xiān)来看看巴(bā)菲(fēi)特、芒格的重要观(guān)点：

　　1.巴菲特：不(bù)全(quán)力支持倒闭的(de)硅谷银行“将(jiāng)带来(lái)灾(zāi)难性后果”

　　巴菲特表示，在(zài)硅谷银行倒闭后，监管(guǎn)机构必须做(zuò)出赔偿所有储户的决定，因为不这(zhè)样(yàng)做可能会损害(hài)全球金(jīn)融(róng)体系。

　　“这将是灾难性的，”巴(bā)菲特在回答(dá)一个问题时说，如果(guǒ)储户得不到补偿，它(tā)给美国经济带来的(de)后果无法想象(xiàng)。

　　2.美国和中国(guó)发生冲突很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格都认(rèn)为，中(zhōng)美关系(xì)紧张对两国会造成不(bù)必(bì)要的伤(shāng)害。芒格说：“美国和(hé)中国发生冲(chōng)突是很(hěn)愚蠢(chǔn)的(de)。我们应该做(zuò)的(de)就(jiù)是和中国(guó)和睦相(xiāng)处。美国应(yīng)该与(yǔ)中国大(dà)量开展自由贸易。”巴菲特说，中美会有(yǒu)竞(jìng)争(zhēng)，但一(yī)直都(dōu)需要(yào)判断，如果(guǒ)没有(yǒu)对(duì)方回应(yīng)，事(shì)情能有多大进(jìn)步。两(liǎng)国都(dōu)会有竞争力(lì)，都可以繁荣(róng)发(fā)展(zhǎn)。

　　3.巴菲特：过去几个(gè)月的(de)波(bō)动可能是(shì)二战(zhàn)以(yǐ)来最厉害的一次

　　巴菲特表示，我们大部分的事业，在今年报告的营收(shōu)都会比(bǐ)去(qù)年较低(dī)，这(zhè)都(dōu)是因为过去(qù)6个月(yuè)经济的不景(jǐng)气造(zào)成的。

　　巴菲特称(chēng)，过(guò)去(qù)的这几(jǐ)个(gè)月公(gōng)司都经历了(le)很多(duō)的波动，这可能是二战以来最厉(lì)害(hài)的一次，二战的时候我(wǒ)们(men)没(méi)有办法(fǎ)获得商品(pǐn)、货物(wù)，但是这(zhè)一(yī)次的波动来(lái)自于另外(wài)一(yī)个地方，他(tā)们(men)可能在过去(qù)的6个月中出现了存货过多的情况(kuàng)，这(zhè)不是说好像失(shī)业率、就业(yè)率的情况(kuàng)造成(chéng)的(de)，但是现在的经济环境在这六个月已经非常不一样了，而我们(men)很多(duō)的经理人对于这种情况感觉到(dào)比较惊讶，存货(huò)怎么会一下(xià)子那(nà)么(me)多卖不出去。现在我们才慢慢地让销售情况有所恢(huī)复(fù)。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲(fēi)特第一季度净卖出104亿美元(yuán)股票

　　巴菲特(tè)说，他在(zài)第一(yī)季度是股票(piào)的净(jìng)卖家。财(cái)报显示，伯克希尔出售(shòu)了价值132亿美元的股票，仅买入了(le)28亿美元。净卖出(chū)104亿美元股票。

　　这(zhè)些数据突(tū)显出(chū)，巴菲特和他的长期得力助手查(chá)理(lǐ)·芒格认为，当期的估值没(méi)有(yǒu)吸引力(lì)。自今年(nián)年初以来，该公司的现金(jīn)储备(bèi)增加了(le)20亿美(měi)元，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高水平。

　　芒格上个月表示，随着美联储(chǔ)加息和经济放缓，投资(zī)者应该降(jiàng)低对股市回报的预期。

　　巴菲(fēi)特对自己的(de)企业做出(chū)了(le)悲观(guān)的预测(cè)：好日子(zi)可能已经结束(shù)。这位亿(yì)万(wàn)富翁投资者预计，随着经济低迷放缓，伯(bó)克(kè)希(xī)尔哈(hā)撒韦公(gōng)司(sī)大部分业务的收益今年将下降。因为(wèi)在过去6个月左右的(de)时间里，美国经济的“令人难以置(zhì)信(xìn)的增长时期”已经接近尾声。伯克(kè)希尔经常被(bèi)视为经济健(jiàn)康状(zhuàng)况(kuàng)的代表，因为其业务范围广泛，从铁路到电力公用(yòng)事业和零(líng)售。巴菲特曾表示(shì)，伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)公司的(de)成功归功于过(guò)去几十年美(měi)国经济(jì)的(de)惊人(rén)增长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接班人是阿贝尔

　　巴菲(fēi)特指出(chū)，阿贝尔一定会继承我(wǒ)的(de)工作，但他还会与贾(jiǎ)恩一起协商，做最后(hòu)的决策(cè)。公司传承在执行上并不是这(zhè)么简单，管理伯克希尔可能不仅需要现在的这五个下一(yī)代领导人，而是更多(duō)有能力的人。如(rú)果(guǒ)他们不能处理得当的话，他就不(bù)会将伯克希(xī)尔交给他们。他还补充，每一个公司的(de)情况都不(bù)一样(yàng)。

　　芒格则表示，现在(zài)伯(bó)克(kè)希尔(ěr)内部(bù)都很支持阿(ā)贝尔等高层。

　　6.美联储(chǔ)不(bù)能疯狂印钱

　　有投资者提问：美(měi)联储现(xiàn)有(yǒu)的(de)资(zī)产负债表规模是(shì)否令你担忧(yōu)？

　　巴菲(fēi)特表称他不担心美联储，支持美联储压低通胀率的(de)使命，他也不担心美联储的(de)资产负(fù)债表，尽管(guǎn)打趣称“那是一(yī)个很大的数(shù)字，而我喜欢看这(zhè)些(xiē)大数字(zì)”。

　　巴(bā)菲特(tè)称，看(kàn)到美联储资产负债表从8000亿美元(yuán)增至(zhì)2.2万亿美元，就让他想到一句话“现金永远(yuǎn)不是(shì)垃(lā)圾”。但是他反对疯狂印钱令通胀暴涨，就像二(èr)战刚结束时(shí)美国所经历的那样。对(duì)此芒格(gé)也持相(xiāng)同观点，称如果靠不(bù)断(duàn)印钱来解(jiě)决短期问题将会(huì)有负面的后(hòu)果(guǒ)。

　　7.为何大(dà)幅(fú)持(chí)仓(cāng)石油(yóu)股(gǔ)？

　　巴菲特表示(shì)，美(měi)国没(méi)有其他地方可以像二叠纪(jì)盆地（permian）一样有(yǒu)这么(me)多石(shí)油(yóu)储备。不过(guò)页岩油井的(de)衰败也很快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一年或者(zhě)一年半就枯竭了(le)。

　　“我(wǒ)非常喜(xǐ)欢西方石油(yóu)的(de)管理层，对他们也很熟悉。西方石油做了(le)很(hěn)多(duō)好(hǎo)的事情，建了(le)很多新井还能盈利。伯克希尔并不会购买(mǎi)西方石油的(de)控股权，管理(lǐ)层已经很棒了。未来不确定是否会(huì)继续购买更多石油公(gōng)司(sī)的股票，但(dàn)对现在持股(gǔ)量很满(mǎn)意。”巴菲特说。

　　8.没有货币(bì)能(néng)取代美(měi)元的储(chǔ)备货币(bì)地位(wèi)

　　有投资者提问：美(měi)国(guó)大批(pī)发(fā)债，美联(lián)储让债务(wù)货币化，中国巴(bā)西沙特等都在(zài)与美元脱钩，在这种环境下(xià)，美元的货币储备(bèi)地位(wèi)何时(shí)会(huì)受威(wēi)胁？

　　巴(bā)菲特(tè)认为，没有取代美(měi)元储备货币地(dì)位的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特说，没有人比美联储(chǔ)主席鲍威尔更了解形(xíng)势，但他无(wú)法控制财(cái)政政策。谁(shuí)都不知道，一(yī)种(zhǒng)纸币能坚持(chí)用多久(jiǔ)才会失控，尤(yóu)其(qí)是在这种(zhǒng)货币是(shì)全(quán)球储备(bèi)货币的时候。

　　巴菲特(tè)认为(wèi)，美国要大举印(yìn)钞很容易，但应(yīng)该(gāi)非常小心。如果(guǒ)货币(bì)太多，一旦把(bǎ)通胀的精(jīng)灵从瓶子里放出来，就(jiù)很难恢复(fù)，人(rén)们会对货币失去信任。

　　巴菲特称(chēng)，无法预(yù)测会有什么结(jié)果，反(fǎn)正(zhèng)不(bù)会是(shì)好结(jié)果。现(xiàn)在(zài)（大量(liàng)发债）是一(yī)个(gè)非常(cháng)政治(zhì)化的决策。

　　芒(máng)格说(shuō)，在某些时候(hòu)，通过印钞赢得选(xuǎn)票会(huì)适得其反(fǎn)。芒格在提(tí)到日本的(de)货(huò)币(bì)政策和财政(zhèng)政策时(shí)说，日本(běn)用(yòng)日元做了(le)些奇怪的事。对(duì)于日本实施的经济(jì)政策，日本人(rén)应该(gāi)接受并(bìng)作出(chū)应对。巴菲特(tè)补充说，如果日元是(shì)储备货币，那些事不我国最穷的5个城市，哪一个省最穷(bù)可能发生。巴菲特说，他(tā)佩服日本，日本有一个(gè)更有凝聚力的社会，但美国不(bù)应该效(xiào)仿日本。不断印钞(chāo)是疯狂的。

　　猪价持续(xù)低迷，国(guó)家(jiā)研(yán)究(jiū)启(qǐ)动第(dì)二批中央冻猪肉收(shōu)储

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)，在供大(dà)于需的市场(chǎng)格局下(xià)，我国生猪价格整(zhěng)体(tǐ)偏弱运行，期间最(zuì)高仅涨至(zhì)16元/公斤(jīn)，最低跌至14元/公斤(jīn)以下。

　　回顾今年春节(jié)过后的(de)猪价走(zǒu)势，记者(zhě)查询上甲数据梳(shū)理发现，2月中旬(xún)至(zhì)3月(yuè)初期间，生猪(zhū)价格曾出现一波企稳(wěn)反弹，但(dàn)在涨至16元/公斤后再次振(zhèn)荡下跌，直至4月17日(rì)跌至今年低(dī)点13.9元/公斤后，才再度出现小(xiǎo)幅反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后在(zài)五(wǔ)一假期前又(yòu)略有回落。

　　在(zài)近期生猪价格低位运(yùn)行(xíng)的情(qíng)况下(xià)，国(guó)家发改委(wěi)于5月5日下午发布最新研究收储的公告称，据国(guó)家发展改革委监测，4月24日—4月28日当周，全国平均猪粮比价(jià)为5.21：1，处(chù)于(yú)过度(dù)下跌二(èr)级预警区(qū)间。根据(jù)《完善政(zhèng)府猪肉储(chǔ)备调(diào)节机制(zhì) 做(zuò)好猪肉市场保供稳(wěn)价工作预案(àn)》规(guī)定，国家发改委会同有(yǒu)关部(bù)门研究适时启动年内第(dì)二(èr)批中央冻猪肉储备收储工作，推动生猪价(jià)格尽快回归合理(lǐ)区间。

　　在国家(jiā)发(fā)改委发声(shēng)后(hòu)，生(shēng)猪期货市场(chǎng)预期走(zǒu)强，应声上涨。截至5月5日下(xià)午收盘，生猪期货主(zhǔ)力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从进入(rù)4月后来看，生猪现货市场(chǎng)整体延续振荡下跌走势，价格无(wú)太(tài)大起色。徽商期(qī)货(huò)生猪(zhū)分析师(shī)尉秀接(jiē)受期货日(rì)报记者采(cǎi)访(fǎng)时表示，4月(yuè)来生猪现货(huò)价格呈先跌后(hòu)涨(zhǎng)再跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具体来(lái)看，4月初至(zhì)中(zhōng)旬，因需(xū)求(qiú)缺乏(fá)明显利好，叠加散户逢高出栏(lán)心态增强，利空生猪价格，猪价振荡回落并(bìng)在4月17日逼近春节后低点（1月(yuè)31日13.95元/公(gōng)斤）；随后进(jìn)入4月中下(xià)旬后，在相对较低的(de)猪价下，市场心态开始转(zhuǎn)变，养(yǎng)殖端低价惜售情(qíng)绪强、二育询盘增(zēng)加(jiā)，支撑(chēng)价格我国最穷的5个城市，哪一个省最穷止跌反弹，同(tóng)时冻品猪肉价格的相对优势也刺激贸(mào)易商(shāng)从进(jìn)口肉(ròu)采(cǎi)购转向对国内冻品猪肉采(cǎi)购，支(zhī)撑(chēng)屠宰(zǎi)企业分(fēn)割入库意(yì)愿加大，再叠加月底逢五一(yī)假期备货(huò)，猪肉终端需(xū)求有(yǒu)所好(hǎo)转，猪(zhū)价升(shēng)至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较(jiào)高(gāo)的(de)成本导致生猪二育入场转为谨慎，屠(tú)企(qǐ)分割比例也有开收敛(liǎn)，叠加月末部分集团企业有提前出(chū)栏(lán)迹象，在缝节必跌的‘魔咒(zhòu)’下(xià)，月末价格再(zài)次(cì)回落，截至4月28日猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀(xiù)说。

　　而(ér)五(wǔ)一(yī)小长(zhǎng)假期间，虽有节假日提振，但生猪(zhū)现货价(jià)格(gé)平均也仅有(yǒu)0.2元(yuán)/公斤的涨(zhǎng)幅，延续偏(piān)弱态(tài)势。申银万国期货农产品高级分析师(shī)徐(xú)盛(shèng)告诉记(jì)者，目前生猪(zhū)处于需求淡(dàn)季，同(tóng)时(shí)五一节前各养殖类上市公司(sī)公布一季报显示其经营数据纷纷亏损(sǔn)，若猪价长(zhǎng)期(qī)维持低迷，养殖(zhí)企业超预期(qī)去产能将对(duì)行(xíng)业的发展不利，容易导致猪价的(de)大(dà)起(qǐ)大落。在这个节点，国家(jiā)发改委(wěi)宣布收(shōu)储，可以看出国家对生猪养殖行(xíng)业健康(kāng)发(fā)展的重视与(yǔ)呵护，有助于提振市场信心(xīn)。

　　“在猪(zhū)肉收储信(xìn)号释放(fàng)下(xià)，本(běn)周(zhōu)五生猪期(qī)货(huò)盘面随即作出反(fǎn)应(yīng)走多。从收储本身看，不会带(dài)来(lái)实质性生猪需求的增(zēng)长。不过，倘若收储(chǔ)调(diào)控长(zhǎng)期密集执(zhí)行(xíng)，叠加二育(yù)等利多因素共(gòng)振，或会给市场带来比较明显的利多影响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪价(jià)格磨底何时结束(shù)？

　　五一节假日过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需求缺乏实(shí)质性利好(hǎo)，短期内猪(zhū)价或延(yán)续低位区间振荡走势。

　　具(jù)体从生(shēng)猪需求端看，尉秀表示，参考(kǎo)2020年至2022年的屠(tú)宰数(shù)据，每年5月(yuè)宰量均有不同程(chéng)度的提升，但也非(fēi)猪肉季(jì)节性消费(fèi)旺季(jì)。

　　从供给端(duān)看(kàn)，据国(guó)家统计局最新数据，截至今年(nián)一季度，全国生猪(zhū)出栏(lán)1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量(liàng)处(chù)于近五年同期(qī)高位水平；生猪存栏4.31亿(yì)头，同比(bǐ)增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者(zhě)，虽然今年一季度(dù)生猪存栏环比出现下跌，但同比依旧增长，并处于近(jìn)9年同期相对高位(wèi)。

　　此外从生猪产能变化来看(kàn)，尉秀表示，据(jù)农业部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连续三(sān)个月下(xià)降，但下降幅(fú)度相(xiāng)当有限，累计下(xià)降(jiàng)1.97％。其中(zhōng)3月(yuè)全国能繁母猪存栏量为(wèi)4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万头的正常产能调控目标（约为(wèi)105.00％）。此外据第三方机构(gòu)数(shù)据，国内能繁母猪存栏(lán)自2022年11月(yuè)开始下滑，已经连续(xù)5个月下滑(huá)，累计(jì)下降(jiàng)幅度为5.33％。其中，3月环比下(xià)降(jiàng)1.95％，较2022年(nián)同期(qī)增加2.96％。“从不(bù)同口径的统计(jì)数据(jù)可以(yǐ)看出(chū)，生猪产能有继(jì)续回调(diào)走势，但截至3月降幅(fú)均有限。综(zōng)合来(lái)看(kàn)，当下产能基础依(yī)旧稳(wěn)固，生(shēng)猪供应(yīng)充盈(yíng)，并没有出现(xiàn)能够驱动周期上行趋势的力量。”

　　展望5月(yuè)猪价，在尉(wèi)秀看来，伴随着猪价再(zài)次阶段性走低，二育(yù)补(bǔ)栏(lán)或会(huì)再次进场，带动猪价走高；但今年二(èr)次育(yù)肥进(jìn)出场节奏切换(huàn)加快(kuài)，需关注进(jìn)出场节(jié)奏(zòu)对猪价的(de)带(dài)动。此外(wài)受冬季猪(zhū)病等影响，今年(nián)2-3月有比(bǐ)较明显的小(xiǎo)体重猪急(jí)抛，出栏量的提前透支将在6月前后显现，对期货LH2307盘面(miàn)的利多影响或许在5月份有体现。总的来(lái)看(kàn)，5月猪(zhū)价价格重心(xīn)或高于4月，建议(yì)继续(xù)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注二次育肥、冻品入(rù)库及收储带来的情绪面影响。

　　方正中期饲料(liào)养殖(zhí)板块研究员(yuán)宋从志认(rèn)为，短期来看，当(dāng)前生猪整体屠宰(zǎi)量仍维(wéi)持(chí)高位，并高于去(qù)年同期水平，出栏体重虽有连续(xù)回落，但绝(jué)对体(tǐ)重(zhòng)仍在120kg以(yǐ)上，反(fǎn)映上(shàng)游大猪(zhū)仍在释(shì)放之中，二育(yù)增加导致(zhì)大(dà)猪仍(réng)有阶段性(xìng)出栏压(yā)力。尤其去年6月份以来(lái)能繁母猪环比增加(jiā)带来的生(shēng)猪出栏(lán)在5月份(fèn)可能继(jì)续保持惯(guàn)性增(zēng)涨。但今年二季度开始(shǐ)生猪市场(chǎng)将逐(zhú)步过度至(zhì)季节性旺季(jì)，因(yīn)此(cǐ)生猪近端现货价格大概率已在慢(màn)慢(màn)接近底(dǐ)部。

　　中长(zhǎng)期(qī)来(lái)看，尉(wèi)秀(xiù)表示，下(xià)半年(nián)是生猪需(xū)求的(de)旺季，叠加能繁母猪的(de)调减在下半年(nián)会有一定程(chéng)度的体现，价格重(zhòng)心或高于上半年，2023年全年猪价的高点(diǎn)有望在下半(bàn)年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们认为(wèi)，上(shàng)半年生猪供应压力(lì)最大的时间点有望逐步过去，叠加经济复苏、非瘟(wēn)带来仔猪(zhū)存栏(lán)的损失以及猪肉收储，消费端(duān)恢复后下方现货价格空(kōng)间有(yǒu)限并有望反弹。但(dàn)考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加(jiā)，全年猪价重(zhòng)心仍(réng)将低于(yú)2022年(nián)，交易节奏(zòu)的把握(wò)将更为关键。”徐(xú)盛建议(yì)，长(zhǎng)期投资者(zhě)可(kě)以在养猪(zhū)成本(běn)一(yī)带逐步(bù)择机(jī)入场买入生猪2307合(hé)约，另外(wài)等(děng)反弹后逢高(gāo)空2309合约。

　　宋从志表示，当前生猪(zhū)期(qī)货2305合约(yuē)期(qī)现(xiàn)已(yǐ)在逐(zhú)步回归，2307及2309合(hé)约(yuē)对(duì)2305旺季升水扩大，由于生猪期价(jià)目前整体估值不高(gāo)，后续在收储加持(chí)下，期(qī)价存在继续往上修复的空(kōng)间。建议(yì)投资者在交易(yì)上可从单边转为观望，边际上警惕饲料养殖板(bǎn)块集体(tǐ)估值下移带来的系(xì)统性(xìng)风险。

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