私募基金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资(zī)要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不(bù)再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力(lì)测(cè)试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其(qí)指定第三方下(xià)达(dá)投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务(wù)、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)同(tóng)到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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