来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(bià蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子n)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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