事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示动(dòng)能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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