文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ng>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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