文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升幅度较大(dà)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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