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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至04开头的是哪个省，4打头身份证是哪里.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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