金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(h百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗é)政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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