4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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