金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗>

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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