金融界5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中(zhōng)标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可(kě)能下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前(qián)实(shí)际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议(yì)对一(yī)季(jì)度(dù)的经济复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月(yuè)以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有银(yín)行协定存款和通知(zhī)存款自(zì)律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)降幅为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存款利率上限的下(xià)调(diào)有助于(yú)缓解银行净息(xī)差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观研(yán)究指出，近(jìn)期部分银行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不一本书多重，一本书多重有一斤吗算降息(xī)，属于“利率市(shì)场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增一本书多重，一本书多重有一斤吗叠加银行(xíng)净息差收窄。因(yīn)此，存款利率客观上可(kě)减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但是(shì)这并(bìng)不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资(zī)产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场化”的(de)推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等多地中小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公告下调人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将下调(diào)，引发“降(jiàng)息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利(lì)率(lǜ)体系(xì)的“压舱石”，1年(nián)期(qī)存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意(yì)义上(shàng)并非真的降息。归(guī)根结底，本轮(lún)存(cún)款利(lì)率调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄有望进(jìn)一步流出，更多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加剧(jù)。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流动(dòng)性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连(lián)调(diào)降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降存(cún)款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上将(jiāng)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额一本书多重，一本书多重有一斤吗储蓄(xù)大(dà)规模转为消费(fèi)及(jí)向金融(róng)资产(chǎn)流入；回归基本(běn)面(miàn)来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高(gāo)股(gǔ)息(xī)资产和长期(qī)国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可(kě)以降低(dī)负债端成(chéng)本，保护银行(xíng)净息(xī)差(chà)。当(dāng)前(qián)流动性(xìng)淤(yū)积(jī)仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出(chū)，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度较大(dà)，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环(huán)比修复最快的时候已经(jīng)过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探，高股息资产仍将占优。

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