近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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