来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(士官生是什么意思，大学士官生是什么qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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