事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duā祈使句例子英语，祈使句例子10个n)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，祈使句例子英语，祈使句例子10个猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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