私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)具，不得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期(qī)整改。

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