来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的(de)预(yù)期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和去年经(jīng)济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)马云看未来商铺的前景策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō马云看未来商铺的前景)通过激发市(shì)场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外，马云看未来商铺的前景 会议(yì)强调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方债务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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