2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器(qì)学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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