2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博中国最早的朝代，中国中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁最早的皇帝是谁时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云(yún)服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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