2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī京j属于北京哪个区的车)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型(xí京j属于北京哪个区的车ng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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