2022年(nián)是(shì)国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏(fú)设(shè)备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游的硅料(liào)硅(guī)片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价(jià)格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自(zì)高(gāo)位走出下(xià)行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(diǎn)，多数硅片价格(gé)下跌(diē)幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据(jù)也可(kě)看出硅片(piàn)价格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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