来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近大水冲了龙王庙是什么意思大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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