原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收(shōu隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(mù)，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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