美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投(tóu)资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(l劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ài)原则，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能进一(yī)步确(què)认停止紧缩的态度。

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