美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗地区（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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