4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jià张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗n)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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