5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估(gū蝴蝶会采蜜吗)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央(y蝴蝶会采蜜吗āng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)蝴蝶会采蜜吗的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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