近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星<新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久/p>

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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