金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估(gū)值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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